房车上线救市

2022年5月15日，中国央行与银保监会联合发布通知，释放房地产行业救市大招：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。

中央统一定调调低房贷利率下限20bps，属于市场一致期待的"强有力的政策工具"之一，楼市政策从过度紧缩到如今陆续解禁，再一次反映出地产产业链在国家GDP的分量。

同样地，属于困境反转的车市也开始预期政策落地救市。

中国证券报报道，鼓励车型15万以内，含燃油车及电车，补贴范围或在3000-5000元/辆。

根据2021年汽车之家数据，2021年中国汽车售价<15万、15-30万、>30万的销量占比分别54%、31%、15%

可见如果车市下乡政策落地，对车企而言就是妥妥的“定心丸”。

一、开发商与产业链涨幅各异

为什么政策加码救房市及车市。

首先是4月单月PMI综合指数仅为48.82%，下游开工不及预期，反映制造业比想象中要严重，低迷的制造业对纾困政策加速出台起到一定的推动作用。

其次是可以有两种理解，一是房市及车市属于GDP比重最高的前两位，二是地产产业链及汽车产业链成交量在A股里头的比重不低，因此起到一定的护盘效果。

1）房市及车市占GDP的比重

过往房地产占GDP的比重从2014年的5.9%逐年增长至2020年的7.3%，而汽车则约占GDP比重的4%。

地产及汽车产业链作为拉动GDP增长的两大板块，简单的说税收、银行利润、公共服务支出等行为与卖地及汽车购置税有关，除了对财政收入起到振奋作用外，其涉及众多就业岗位，因此也是“保民生”的一种措施。

2）护市

开发商板块自4月14日至今的成交量大约处于300-500亿元，装修建材、房屋建设、装修装饰、厨卫家电板块的成交量大约处于30-50亿元、40-100亿元、10-30亿元、10亿内，普遍取中位数约500亿成交量。

而汽车产业链方面，4月14日至今的乘用车、汽配、锂矿、电池板块的成交量分别为65-200亿元、120-200亿元、80-200亿元、200-400亿元，普遍取中位数约700亿元。

而同一时间段的上证指数及深证成指合计成交量约7000亿元，地产产业链及汽车产业链的成交量约1200亿元，占两市比重的17.14%。

比重虽不是特别高，但是对市场情绪起到关键的托底作用。

回顾到股票市场，可以分为两个阶段看，第一阶段是预期政策出台，第二阶段是困境反转的兑现。

第一阶段到第二阶段的过渡期间，A股地产板块涨幅领跑市场，其中经历了普涨到分化到行情。

市场资金集中流入A股地产板块的原因首先是估值便宜，其次是弹性大，如果楼市宽松政策或降息预期出现，首先最直接受惠的行业就是下游地产商，无论是降息或是放宽监管资金、购买条件等因素，本质上都是为了促销售，稳楼市。

鉴于政策陆续出台，从房地产传导的角度看，上游建材、建筑以及下游厨电等行业的业绩也存在回暖的预期可兑现，但与地产板块而言，股价弹性相对较小，核心原因是业绩传导到地产产业链的时间长，确定性相对低，

首先，建材、建筑、美居、家电等地产产业链的收入来源不完全依赖地产商业务。例如防水龙头东方雨虹，家电、厨电的格力、美的、老板电器等企业的非房收入比重在提升以及如家电、厨电的地产收入时间需要等到竣工后才能实现。

其次是哪怕地产销售回暖，但是被拖欠的应收账款还是存在减值的风险，因此真正传导地产产业链的业绩时间长，确定性低于地产商股。

但值得留意的是虽然楼市政策力度不断加码试图救市，但是目前楼市整体十分差，房地产行业本质不改出清格局，因此中长期的房地产发展趋势是往下走的。

截止2022年前4月，商品房销售面积39768万平方米，销售额为37789亿元，分别同比下滑20.9%、29.5%。

其中4月单月的商品房销售面积、销售额同比分别下降39.0%、46.6%，哪怕是小阳春的五一假期，楼市销量仍未见起色。

如果政策力度仍不断加大刺激楼市回暖，乐观的看，楼市从弱走强大概率会集中在一线核心城市，而二三四五线城市的楼市或对政策敏感度及刚需状况应该远不如一线核心城市。

三四五线城市一直面临劳动力外流的风险以及不少家庭在帮子女在一二线城市买房时基本掏空过往的积蓄，那么在三四五线本地的购买力及需求也将大幅减少。

所以回到股票市场选择方面，如果投资者看好地产行业中长期发展，那么没有财务风险以及囤地一二线核心城市的国企或可高看一线。

而上下游地产产业链则因大部分企业已经处于成熟阶段，业绩增速并不快，即使政策转变带来经营边际向好预期，但更大可能只会有相对回报，无绝对回报。

最后，可从过去地产商涨幅跑赢建材等上下游地产产业链的逻辑去看如今市场资金为什么炒整车企以及为什么整车企业的股价涨幅远高于汽配股。

二、整车与汽配涨幅差异复制楼市

同样地处于困境反转的还有车市，近期涨幅逻辑跟地产相似，即预期汽车下乡，地方补贴以及上海复工复产的出现。

2022年3-4月的整车板块领跌市场，整车企业股价下跌的主要原因是车卖不动了以及俄乌战争令到大宗商品价格大幅上涨压缩了整车企业的利润。

虽然大宗商品价格从3月初的高位回落不少，但整车企业股价依旧没有太大起色，原因是散发在各省市的零点疫情导致时不时管控限制出行或消费，上海疫情导致的汽车产业链停工停产以及运输困难，潜在客户收入下降预期等汽车卖不动以及没车型卖，成为业绩下滑以及股价下跌的核心因素

如今之所以说整车企业弹性大的原因，除了存在超跌反弹可能性以外，整车企业的营业收入主要来源是汽车销量，而汽车下乡以及地方补贴的利好预期能够简单粗暴的刺激汽车销量回升。

因此聪明的市场资金首选弹性大的整车板块。截止2022年5月17日，乘用车板块5日及20日涨幅分别为18.96%、14.82%%，其中个股长城汽车、长安汽车、广汽集团20日涨幅分别约为24.22%、30.03%、13.77%。

虽然整车股涨幅不少，但没有上车的投资者需要留意的是A股市场往往提前先炒反转预期，实际上传统汽车销量萎靡不振或不仅仅是优惠力度的问题。

如今不管是国产、合资或还是进口的传统汽车都面临产品库存积压，即使4S店让利1-3万不等的优惠力度，传统汽车销量依旧没有太多起色。

根据中国汽车工业协会（中汽协）数据，2022年4月单月国内汽车销量118.1万辆，同比增长-47.6%，其中乘用车销量96.5万辆，同比下降43.4%。

此外，4月份汽车经销商综合库存系数为1.91，同比上升21.7%，环比上升9.1%，说明汽车卖不动也开始成为库存车，以致于过去低库存的车企逐渐被迫增加库存数量。

全国4月单月的销量间接说明如今消费者的消费欲望低，因此即使有汽车下乡或新能源补贴的政策，是否能够刺激销量大幅回升还真不可知，需要保持每月销量跟踪。

整车企业板块的高涨幅也带动了汽车零部件板块的上涨。

相比整车企业，汽配弹性小，原因是政策利好传导到汽配股业绩兑现的时间长，以及利润不排除受到上游原材料以及下游车企的双重挤压。

虽然大宗商品铜、铝、钢铁自3月高位回落不少，但是整体价格依旧处于高位。

而下游车企因降价促销去库存车，虽然日后存在补库存的逻辑，但正如上图所示，汽车行业进入加库存周期之前先是去一轮库存，因此汽配补库存贡献的业绩速度远慢于整车。

其次是当汽车难卖的时候车企自然也会在向汽配厂大幅下订单的同时不排除要求产品降价以维持自身的毛利率。

因此汽配板块虽然反弹不少，但只不过是再一次演绎了A股市场炒预期的表现，而汽配板块中期逻辑存在瑕疵，因此反弹持续性是存疑的。

三、结束语

虽然经国家不断喊话陆续出现政策底及市场底，但是整体市场投资环境及情绪仍比较低迷，不少市场资金“看长做短”反复买卖，主要原因公募、私募过去一段时间回撤大，风险偏好不断降低，既不想激进加仓，新增资金也少，因此目前市场存量资金博弈严重。

回归到房市、车市，两大板块中期成长存在明显的逻辑瑕疵，而股价却提前抢跑，从博弈或看中期成长的角度看，赔率不匹配胜率。

盘后，市场就传出澄清汽车下乡的事情跟媒体报道的内容有误，而股价的反馈出大家都已经相信汽车能够困境反转，大环境属于熊市多反弹阶段，如果没有在车上的投资者应该多一份清醒。

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